导语年2月12日，中国人民银行上海总部发布了《中国（上海）自由贸易试验区分账核算业务境外融资与跨境资金流动宏观审慎管理实施细则（试行）》（下简称《管理细则》），通过实行《管理细则》，上海将率先建立资本账户可兑换的路径和风险管理方式，同时将全面放开自贸区内的本币和外币的境外融资。随着此次《管理细则》的发布，自贸区新一轮的金融改革拉开帷幕。1重点摘要及信息解读

《管理细则》共总则、分账核算境外融资管理规则、分账核算境外融资宏观调控出发机制、信息报送与资金用途、非现场核查、现场检查与违规处理、附则6章，19条。下附《管理细则》结构图：

从上图可以看出，此次《管理细则》提出了三个目标，即进一步促进自贸区的贸易投资便利化、提升区内企业跨境发展能力、防范区内境外融资风险。《管理细则》规定，“区内企业、非银行金融机构和提供试验区分账核算业务的金融机构，可以从境内融资，也可以从境外融资。其中，境外部分采用境外融资杠杆率、风险转换因子和宏观审慎调节参数的方式进行管理”，同时规定了企业只有外币贸易融资、表外融资（或有负债）、各类对外负债计入分账核算境外融资。

为了践行“宏观审慎原则”，《管理细则》还规定了风险预警指标体系和宏观调控政策工具，其中主要的预警指标包括境外融资规模预警指标、境外融资结构预警指标、跨境/跨区资金流动指标、区内信贷供求预警指标等。设置了轻度风险、中度风险、重度风险三个风险级别进行试验区分账核算境外融资风险预警。当风险指标达到临界值时，便采用境外融资杠杆率、风险转换因子和宏观审慎调节参数等工具进行相应调节。根据《管理细则》规定，区内企业与非银行金融机构应当在合同签约后向中国人民银行上海总部提交业务申报。同时还规定中国人民银行上海总部会定期或不定期对企业的境外融资情况进行非现场核查和现场检查，并会对违规操作的企业做出处理。

根据官方对《管理细则》的解释，此次公布的《管理细则》主要包括五个重点内容，一是扩大了境外融资的规模和渠道；二是运用风险转换因子等新的管理方式优化境外融资结构；三是改革事前审批为事中事后监管，取消了境外融资的前置审批；四是建立了宏观审慎的境外融资风险管理新模式；五是在上海率先建立了资本账户可兑换的路径和管理方式。

自从年8月22日上海自贸区被国务院批准成立，自贸区经历了数次金融改革，根据官方定义，可以将其分为三个阶段：

第一阶段：第一阶段以年9月国务院印发《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》为标志，《总体方案》出台之后，上海市会同“一行三会”据此出台了支持自贸试验区建设的“51条”意见，上海的“一行三局”相应出台了10余项实施细则，这些文件确立了金融支持自贸区建设的总体政策框架，之后自贸区的金融发展和改革都是在这个框架下进行的，这些政策推动了自贸区金融改革的顺利起步。

第二阶段：年5月，自贸区自由贸易账户系统正式投入使用，自贸账户体系是一个“工具和载体”。以它为基础，可以让自贸区的有关主体和境外做生意更方便，这些主体可以从事一些之前没有的投资和融资业务，同时探索好的政策可以逐渐过渡到更广的范围。在自由贸易账户的设计下，留有管控风险的余地，如果有冲击，也可以尽量避免区外的市场受到不必要的波及。截至目前自贸区的自由贸易账户已经达到了一万多个，显著降低了企业的融资成本。自由贸易账户是在第一阶段框架下的新的画布，许多设想可以在这个新的画布上实现，同时又可以控制推进新制度的风险。

第三阶段：以《管理细则》的发布为标志，自贸区的金融改革进入了第三阶段。如果说自由贸易账户体系是一块画布，那么新的《管理细节》的规定就是在这画布上画下的第一幅图景，在新的政策下，个人和企业将可以拥有充分的选择：选择用人民币还是外汇和境外做生意，获得方便自由的汇兑服务；选择从境内还是境外融资，选择如何最优化自己的资金来源和投放；选择在境内还是境外投资企业或者金融市场，满足自己的风险回报偏好；选择在境内还是国际市场的工具来管理风险，不一而足。在这个体系之中，不仅有银行，还有证券、保险等为市场主体提供完善的服务。这是在金融改革的第三阶段即将形成的设计。同时，在第三阶段还有许多需要突破的关键领域，包括建设上海国际金融中心与自贸区改革的联动、建设更加开放的金融环境、进一步推进对外开放、完善当前的风险管理和监督体制等。

大幅降低融资成本

融资成本降低，是新政策为自贸区内经济主体带来的最直接也是最大的利好。根据新的政策，企业可以自主选择从境外借用人民比币或者外币资金。自贸区内经济主体在办理人民币和外币融资业务时，可以通过国内银行向其海外业务部门拆借资金，在系统内拆借非常便利，有利于提高资金的利用效率。

以首单自贸区分账核算境外外汇融资业务为例，在《管理细则》出台的第二天，工商银行上海市分行就通过其在新加坡的分行，向中海油轮运输有限公司提供了万美金的外汇流动资金贷款，并于当天进入了中海油轮运输有限公司的自由贸易账户中。普遍来说，在新的政策框架下，通过银行办理境外融资业务的成本低于同期在境内融资的成本，成本下降幅度最大能达到50%，对企业来说，节省的不只有资金成本，还有时间成本，通过银行进行境外融资，不用事先审批，同时银行内部资金流动方便，可以大大节约企业的时间成本。

融资规模扩大，渠道增多

在新政策下，企业和各类金融机构可以自主从境外融入资金。在自贸区内全面开放了本币和外币的境外融资。本币和外币被纳入了统一的政策框架内。这带来的最直观利好是企业融资渠道的增多，从前企业在融资时，无法自主选择本币或者外币。在现在企业可以根据自己需要，参照融资成本、资金到位速度、资金需要类型等自主选择融资币种。更多的融资渠道让经济主体在融资时有更多的选择，为经济主体提供了更多的便利。与此同时，《管理细则》上调了自贸区内经济主体从境外融资的杠杆率，企业的融资规模从资本的一倍扩大到了两倍。更高的杠杆率让企业能够有更大的融资空间，可以更好地根据自己情况，利用金融工具，提升自身发展速度。

实体企业将获更大支持

根据新政策的要求，在融资时，鼓励企业和金融机构使用人民币、中长期、以及用于支持实体经济发展的资金，不鼓励短期融资。由此可见，官方并非是想让新的政策成为金融机构或其他相关机构套利的工具，而是要真正发挥金融支持实体的作用，这也与国家当前的政策相符合。因此可以预见，随着自贸区新一波的金融改革，实体企业从改革中获得的支持也会越来越大。