10月25日，安倍晋三率领人访华团。安倍与中国国家主席习近平会谈，与中国国务院总理李克强会见并共同参加多场活动。
在半年内中日领导人实现互访的基础上，中日关系暖风频吹，重回正轨，不仅在经贸领域内达成了多项协议，并在安全等领域取得了进展。
时隔7年后日本首相再次访华，意义非常大，有利于推动中日双边关系，更有望重启货币互换协议，促进贸易健康发展。
随着国际关系的良性循环，中日韩自贸区进程或能提速，港口板块或将再度收益。
整编
白水西席
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首先来简单回顾一下中日韩自由贸易区，其是一个由人口超过15亿的大市场构成的三国自由贸易区，自由贸易区内关税和其他贸易限制将被取消，商品等物资流动变得更加顺畅。
谈判历程：自年在中日韩三国领导人峰会上提出，年5月13日中日韩签署自由贸易投资协议：明确规定签署的中日韩投资协定共包括27条和1个附加议定书，囊括了国际投资协定通常包含的所有重要内容，包括投资定义、使用范围、最惠国待遇、国民待遇、征收、转移、代位、税收、一般例外、争议解决等条款。后续，在年-年三国已经历七轮谈判，但实际进展较慢。
最新进程：年5月9日，国务院总理李克强同日本首相安倍晋三、韩国总统文在寅共同出席第七次中日韩领导人会议。其中，李克强发表讲话对加快中日韩自贸区谈判进程，推动早日达成“区域全面经济伙伴关系协定”（RCEP）提出愿景。
当前中日韩自贸区协定的进程有望进入提速期，而中日韩自由贸易区是一个由人口超过15亿的大市场构成的三国自由贸易区，中国、日本和韩国的经济贸易往来将可能加速，同期的货物流通、商品流通速度也将有望提升，辽宁三港（营口港、大连港、锦州港）将受益于自贸区的落地而进入加速机遇期。
与此同时，辽宁省港口资源整合也正在进行时：
11月3日，招商局集团与辽宁省政府在北京举行辽宁港口合作项目增资协议签约仪式。国务院国资委主任肖亚庆，交通运输部副部长何建中，中国银行行长刘连舸，中国邮储银行行长吕家进，海关总署党组成员、国家口岸办主任张广志；辽宁省省长唐一军和招商局集团董事长李建红等见证签约。辽宁省副省长王大伟和招商局集团总经理付刚峰分别代表辽宁省政府和招商局集团签署了《辽宁港口合作工作备忘录》；辽宁省、大连市、营口市、招商局集团、辽宁东北亚港航发展有限公司签署了辽宁省港口合作《增资协议》。辽宁省副省长、秘书长李金科主持签约仪式。
至此，辽宁省港口资源整合、一体化运作取得实质性进展！
根据协议，招商局集团有限公司将通过增资方式入股辽宁东北亚港航发展有限公司，取得49.9%的股权。作为辽宁省为港口整合设立的平台公司，辽宁东北亚港航发展有限公司是大连港集团和营口港集团的控股股东。大连港是我国东北地区最大的集装箱枢纽港、最大的油品和液体化工品储运分拨基地、重要的矿石分拨中心、重要的散杂货转运中心、最具竞争力的粮食转运中心、最大的海上客运港以及最具成长性的专业化汽车海运港；营口港是我国东北地区最大的内贸集装箱枢纽港、“一带一路”中欧物流海铁联运重要的中转港。两港集团整合后，将成为我国资产规模和吞吐量规模最大的港口集团之一，为建设东北亚国际航运中心，提高区域国际竞争力奠定坚实的基础。
招商局集团投资入股后，将与辽宁省地方政府在港口运营、物流运输、园区开发、金融服务等多个领域开展深入合作，并将“前港-中区-后城”的成功模式在大连太平湾港区落地，建设东北亚“新蛇口”。辽宁省委、省政府与招商局集团在开展港口整合工作上态度积极、立场坚决，双方将在港、产、城、工、融、贸等多领域全面开展合作，为新时代辽宁全面振兴、全方位振兴注入新的活力与动力。
接下来，我们就来从整合起因到市场投资，系统地看一下此次港口资源整合的投资价值。
东北港口群整合的起因,主要有以下两点：
1、同质化的东北港口群分布,东北港口群由大连、锦州、营口三大港领衔，由于距离相近、共享腹地等原因，三者在货种、服务方面具有较大的同质性。
大连港：是中国东北最重要的集装箱港口，拥有国际国内集装箱航线多条，东北三省90%以上的外贸集装箱均在大连港转运。另外经营汽车周转，目前已成为商品车运输北方枢纽港，货物种类则包括油品、散粮、杂货、矿石等，其中尤以油品占比最高。
营口港：专注干散货货物，矿石、钢材、非矿、化肥和内贸集装箱等货种的吞吐量均为东北各港之首，也包括部分外贸集装箱、滚装汽车、粮食、大件设备、成品油及液体化工品和原油。
锦州港：主营货物包括油品化工、散粮、三大业务板块，石化业务一直是锦州港重要业务板块，近年来不断朝着“打造能源大港”的目标奋进；粮食方面锦州港是我国内贸粮中转第一大港，占东北港口粮食下水份额的49%；煤炭方面，锦州港是我国褐煤中转第一大港，但年后煤炭中转业务预冷。
2、在东北经济下滑、区域港口行业发展遭遇瓶颈之时，港口整合无疑或对当地港口业的发展带来一丝曙光。在上一轮港口黄金发展的浪潮下，区域内的港口群重复建设以及港口服务同质，港际间恶性竞争严重。大连港、营口港以及锦州港由于处于一港口群，地理位置相近、经济腹地相同，恶性竞争情况严重。近几年来，大连港、营口港以及锦州港的货物吞吐量、集装箱货物吞吐量增速相比全国平均增速均有所下滑。
再看交易时间轴，思路非常清晰：合作框架→股权划转→协议增资。
1、顶层设计签署合作框架
年6月13日，根据大连港、营口港、锦州港公告，辽宁省人民政府与招商局集团签署《港口合作框架协议》，设立辽宁港口集团。具体内容包括：
（1）合作建立省级港口统一经营平台：以大连港集团有限公司、营口港集团有限公司为基础，以市场化方式设立辽宁港口集团，实现辽宁沿海港口经营主体一体化。辽宁港口集团的设立与混改于年底完成，计划年底前则完成对省内其他港口经营主体的整合。
（2）主导权归属招商局：框架确定在招商局集团在控股辽宁港口集团的前提下，主导辽宁港口集团的经营管理。依仗招商局资源优势，优化辽宁港口集团的业务架构，提升国际竞争力，进而以辽宁港口集团为核心企业，推动航运中心及相关产业发展；
2、统筹股权划上归辽宁国资
年12月20日，大连市国资委和营口市国资委分别将其持有大连港集团及营口港集团%股权无偿划转至东北亚港航发展有限公司。交易完成后，港航发展合计间接持有大连港47.31%的股权、营口港78.29%的股权以及锦州港19.08%的股权，实际控制人统一变更为辽宁省国资委。
3、招商局入股再进一步
年11月4日，大连港、营口港、锦州港同时发布关于间接控股股东股权结构拟发生变更的提示性公告：招商局辽宁将以现金认购辽宁东北亚港航发展有限公司新增注册资本9,万元。本次增资后，辽宁省国资委将持有港航发展50.1%股权，招商局辽宁将持有港航发展49.9%股权。
从投资者的角度出发，主线逻辑或有投资机会：
1、招商局入主整合带来的主题机会
招商局港口是招商局集团的重要子公司，现为世界领先的港口开发、投资和营运商，于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，主控或参资的码头遍及香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等集装箱枢纽港，并成功布局南亚、非洲、欧洲地中海及南美等地区。招商局港口自年起布局海外港口并于近年来不断践行“一带一路”的国家倡议，加快国际化步伐。截至年12月共投资参资17个国家地区的32个港口。
年招商局港口国内外港口全年完成集装箱吞吐量10,.26万TEU，同比增长7.4%；完成散杂货吞吐量5.07亿吨，同比增长10.31%。
招商局港口目前主要从事集装箱和散杂货的港口装卸、仓储、运输及其它配套服务，主要经营深圳西部港区18个集装箱泊位和11个散杂货泊位，汕头港9个多功能泊位、2个集装箱泊位、2个散货泊位和1个滚装船泊位，顺德港4个多功能泊位、厦门漳州港5个多功能泊位、3个散货泊位和1个其他码头，斯里兰卡母港科伦坡港4个集装箱泊位、汉港8个多功能泊位、2个油品泊位和2个集装箱泊位、多哥洛美港1个集装箱泊位、巴西巴拉那瓜港3个集装箱泊位。同时参资上海、宁波等集装箱枢纽港，并成功布局南亚、非洲、欧洲、南美洲及大洋洲等地港口。
本次，招商局集团通过招商局（辽宁）港口发展有限公司增资东北亚港航发展有限公司，在《框架协议》中，已确立招商局集团主导辽宁港口集团的经营管理的定位，我们判断招商局港口作为招商局业务板块的重要组成部分，未来或有可能在整合中扮演更为关键的作用。
除此以外，招商局港口在全球范围实践下的“前港—中区—后城”的成功模式也将有望在与辽宁省政府的深入合作中进行复制扩张，在港口运营、物流运输、园区开发、金融服务等多个领域开展深入合作。
其次，当前东北地区港口整合预期进一步升温，未来很有可能通过东北亚港航发展有限公司继续对北方港口（如盘锦港、葫芦岛港、丹东港等）进行统筹整合，便于管理与发展。
国企改革将会是延续交运板块的投资主线之一，招商局的入主或预示着全国港口企业混改拉开序幕。
2、债转股的地方实践机会
年10月10日，国务院发布了《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，提出多种政策方案缓解企业债压力，具体包括鼓励企业并购、公司治理改革、推广证券化、改善债务结构、债转股、允许更多企业破产、鼓励股权融资等，政策推进新一轮市场化债转股拉开序幕。随后一系列定向激励措施陆续出台，加速推进本轮市场化“债转股”进程。包括辽宁省、重庆市、河南省、甘肃省、陕西省、广东省在内的多个地方政府积极开展债转股工作，配合本轮债转股政策落地。
地方债转股的实践机会当前，国家政策层面对债转股的推进不遗余力，市场化债转股已经取得了一定的成果。我们判断未来“债转股”方案有可能在港口行业层面率先落实。
概括总结一下，投资机会三重奏：
1、招商辽宁增资的落地标志着辽宁省港口资源整合、一体化运作取得实质性进展。本次，招商局集团通过招商局（辽宁）港口发展有限公司增资东北亚港航发展有限公司，在《框架协议》中，已确立招商局集团主导辽宁港口集团的经营管理的定位，招商局港口作为招商局业务板块的重要组成部分，未来或有可能在整合中扮演更为关键的作用。除此以外，招商局港口在全球范围实践下的“前港—中区—后城”的成功模式也将有望在与辽宁省政府的深入合作中进行复制扩张，在港口运营、物流运输、园区开发、金融服务等多个领域开展深入合作。
2、年5月9日，国务院总理李克强同日本首相安倍晋三、韩国总统文在寅共同出席第七次中日韩领导人会议。其中，李克强发表讲话提出将对加快中日韩自贸区谈判进程，推动早日达成“区域全面经济伙伴关系协定”（RCEP）。中日韩自由贸易区将是一个由人口超过15亿的大市场构成的三国自由贸易区，当前中日韩自贸区协定的进程有望进入提速期，未来中国、日本和韩国的经济贸易往来将可能加速，同期的货物流通、商品流通速度也将有望提升，辽宁三港（营口港、大连港、锦州港）将受益于自贸区的落地而进入加速机遇期。
3、年10月10日，国务院发布了《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》。当前，国家政策层面对债转股的推进不遗余力，市场化债转股已经取得了一定的成果。未来“债转股”方案有可能在港口行业层面率先落实。
投资建议：辽宁东北亚港航发展有限公司作为本轮港口整合过程中出现的第三家省级港口平台，招商局的入主有望带动东北亚港航对辽宁省港口资源整合、一体化运作进入实质性落地机遇期。当前北方港口资源平台建设整合已进入加速阶段，港口企业改革、整合、引入战略合作伙伴可能成为投资热点，中日韩自贸区进程或能提速，且随着国家对债转股政策的大力推进，债转股方案在港口层面执行存在可能。
推荐标的：营口港、大连港、锦州港
