六月震荡偏强，中小盘成长是主线

核心观点：预计6月A股市场震荡偏强

首先，商品涨价对各行业盈利影响较小，且6月中报业绩预告披露有限，分子端预计小幅改善。一方面，复盘来看，在商品涨价期间，上游周期行业毛利率和盈利持续改善；中游制造业毛利率普遍下滑，但多数行业受益于需求端景气较高，盈利增速好于过去四年均值；消费和TMT盈利主要受自身行业因素和疫情影响；整体上商品涨价对中报业绩增速影响较小。另一方面，6月份公布的中报业绩预告数量较少，虽然正增长公司后续市场表现较好，但对整体A股影响有限。

其次，6月宏观流动性预计走弱，微观资金面小幅改善。宏观流动性上：印度疫情已现拐点，美国财政补贴到期后居民主动就业将改善非农数据，叠加通胀上行压力，美债收益率仍有上行风险；国内社融增速自然下滑，且中长贷占比回落；6月宏观流动性仍偏弱。微观资金面上：基金方面，偏股型基金募资额/募资目标从4月中旬的10%左右回升到30%左右，按30-40%比例测算6月新基金发行预计在-亿左右，小幅回暖；外资方面，复盘来看陆股通当周大额净流入后，下一周流入也较多，再往后恢复常态，预计6月外资净流入在亿左右；融资方面，券商板块涨跌是市场情绪的风向标，融资与市场情绪密切相关，统计过去券商板块突破前10个交易日融资总额后的情况，预计6月融资净流入在-亿左右，较前期小幅改善。

最后，估值结构分化，核心资产仍偏贵，中美贸易进展或影响市场情绪。（1）沪深估值分位61%，中证估值分位14%，小票吸引力强；ERP和股债比价仍处历史中上分位，股票较债券不便宜；核心资产以年盈利对应估值来看，较2月份时估值下降幅度大的主要是TMT和制造业，消费医药仍较贵。（2）中美贸易谈判可能影响6月份市场风险偏好，其中主要影响行业是机械、电气设备、电子等。

中小盘成长板块仍是6月份配置主线，